Что там сейчас происходит в доллар/иене? Довольно резкое восходящее движение в последние дни. И японские власти все чаще и громче стали говорить об этом, подчеркивая, что чрезмерная волатильность иены является нежелательной. На наш взгляд это стоит принять к сведению, особенно если учесть, что по методике расчета эффективного валютного курса (REER) иена сейчас выглядит наиболее дешевой в рамках текущего года.
Учитывая, что доллар/иена уже реализовала приличное по масштабам бычье ралли, мы считаем, что с позиции соотношения риска и ожидаемой доходности пришло время посмотреть в обратном направлении. Стоит отметить существенное изменение опционной премии за риск, которая выглядит чрезмерно высокой (дельта 25% для 3-месячных контрактов). Мы подозреваем, что те, кто делает ставку на продолжение падения стоимости иены в рамках ближайших недель, могут оказаться разочарованы.
При дальнейшем расширении дифференциала доходностей прибыль от японских акций может оказать свое влияние на динамику доллар/иены. Помимо прочего есть ряд компенсационных факторов, которые способны ограничить падение японской валюты. Во-первых, резкое ослабление иены против доллара является политически неприемлемым для японских чиновников. Во-вторых, иена уже сейчас является чрезмерно дешевой по нашей методологии оценки.
Два предшествующих крупных ралли доллар/иены (более 10% в квартальном исчислении) происходили, будучи движимыми ожиданиями увеличения количественного смягчения со стороны Банка Японии. Однако, по нашему мнению, в ближайшее время Банк Японии вряд ли пойдет на увеличение масштабов программы покупки активов. Наконец, следует помнить, что если в стане международных инвесторов в связи с ситуацией в Греции, либо по каким-то другим причинам, возобновится желание бегства в противоположную сторону от рисковых активов, иена извлечет из этого максимальную выгоду.
Все вышеперечисленное наводит нас на мысль о том, что даже если в ближайшее время доллар США в глобальном масштабе продолжит укрепление, это вовсе не означает, что пара доллар/иена будет двигаться в соответствии с этой тенденцией.